製（zhì）造業的強大（dà）才是利率升值（zhí）的關鍵通路
發布時間：2022-04-28 01:25:00瀏覽次（cì）數：51
人民幣外匯市場從上周三（4 月 20 日）起人民幣在兩大市場開（kāi）始同時出現突然的大幅貶值，至上（shàng）周五（4 月 22 日（rì）） CNY、CNH 收盤價（jià）已（yǐ）分別貶至 6.488 和（hé） 6.498，逼近 6.5 一線，短短三個交易日累計貶值幅度即分別達到 1.7%和 1.8%，創下近一年內最快貶值速度。
這（zhè）次（cì）貶值是近一年內（nèi）最快的（de）短線貶值，與此同時，美元指數不但並未升值，甚至（zhì）小幅走弱，中（zhōng）國貨幣寬鬆預期並（bìng）未升溫，這（zhè）種反常令市（shì）場感到疑（yí）惑。
一、中美利率倒掛不是匯率貶值的主因
隨著美聯儲以極為堅（jiān）定的決心實施貨幣（bì）緊縮以應對美國40年來（lái）最嚴重的通脹問題（tí），4月以來中美利差快速收（shōu）窄 40-50BP，1Y、10Y 利差均已經形成倒掛。
美（měi）聯儲可能（néng）在5-7月三次 FOMC 會議後都宣布各加息 50BP，加上五月即可能宣布啟（qǐ）動的快速縮（suō）表進程，確實對近期美債（zhài）收（shōu）益（yì）率形成直接拉動，加之俄烏衝突爆發後原油價格居高不下推升工業品（pǐn）通脹，美國10Y國（guó）債收益率4 月以來大幅飆升（shēng）超 60BP 至 2.9%，為 2018 年 12 月（yuè）中旬以來高位，1Y 美債（zhài） 收益率也上行 40BP 至 2.06%。
同一（yī）時期我國銀行間流動性相對充裕，1Y 國債（zhài）收益 率（lǜ）下行 18BP 至 1.97%；而（ér）盡管降準力度（dù）不及預期加之 LPR 不變，10Y 國債收益率 反彈（dàn）約 5BP 至 2.84%，但中美 10Y、1Y 利差月內仍大幅收窄（zhǎi） 40-50BP，目前已分別倒掛-6BP 和-9BP 左右，為近三年新低。
但因我國資本（běn）項下開放度有限，傳統利（lì）率平價理論所假設的銀行間（jiān）市場迅速（sù）套利機製難以實現，中（zhōng）美利差多次出現與人民幣匯率的長時間背離，本輪貶值也很難將主要原因（yīn）歸（guī）咎於這一點。
而且利差收窄也並不是（shì）這幾天才出現的（de）突發（fā）現象，很難（nán）將短期內的集中貶值（zhí）主要歸咎在（zài）中（zhōng）美利差身（shēn）上。
那麽究竟是什麽原因導致匯率快速貶值？
二、匯率是市場對製造（zào）業高級（jí）化的信心投票
既然資本項目開放度有限令匯率的金融資產比價屬性弱化，那麽其（qí）商品比價（jià）屬性就進（jìn）一步凸（tū）顯出來——製（zhì）造業升級越快，人民幣越趨於升值，成為人民（mín）幣匯率決定 的最主要因素。
匯率作為國家之間商（shāng）品和服（fú）務、以及金融資產（chǎn）的相對價格，其最終決定因素來自（zì）兩個方麵——其一是實體經濟層麵特別是製成品直接形成的國家間競爭：製造業生產技術水平越（yuè）高的國家，其（qí）本國貨（huò）幣在較長期的貨幣競爭中越能夠脫（tuō）穎而出， 成為強勢貨幣，這是實（shí）體經（jīng）濟支撐貨幣價格的一個根本邏輯（jí）；其二（èr）是金融市場泡沫和定價扭曲問題，如果本國金融市場（chǎng）泡沫過大，且資本賬戶開放（fàng）度高，則金融泡沫可（kě）能觸發集（jí）中的資金外流，從而導致（zhì）本幣貶值。
而從金融和實體經濟（jì）的關係而言，金融泡沫和扭曲的（de）積累實際上又源於這個（gè）國（guó）家製（zhì）造業發（fā）展的長期停滯和（hé）受阻，所以實際上匯率最（zuì）為根本性的決定邏輯，仍是來自於本國製造業（yè）相對於他國升級的速度是否更快這一關鍵問（wèn）題。
像美國這樣的發達國家，很多都（dōu）是長期經常賬戶逆差國，但因為本國製造業生產技術水平確（què）實處於全球前沿地位（wèi），其居民的實際（jì）收入水平極高，全球（qiú）實體商品購買力極強，從而保證了其貨幣的長期強勢地位。
三、 當前疫情對出口、工業生產衝（chōng）擊顯（xiǎn）著，是本輪（lún）貶（biǎn）值的主要原因
升貶同源：20H2-22Q1人（rén）民幣（bì）匯率在出口和（hé）工業生產全球一枝獨秀的強勁表現驅動下連（lián）續強勢升值。
疫情衝擊發生之後，我國（guó）采取了與海外截然不同的政策組合， 一方麵（miàn）實施較為成功的“動態清零”防控措施，為工業生產提供可能性；另一（yī）方麵財政貨幣政策精確發力、共同發力穩定企業融資、降低複工複（fù）產成（chéng）本，在貨幣寬鬆（sōng）力度較發達國家更為克製的同時，成功推動我國工業生產和出口自2020 年 2 季度起（qǐ）即以相當陡峭的斜率恢複，自 20Q3 至 22Q1 整體進入超疫情前的高速增長區（qū）間。
人民幣匯率自 20Q3 至 22Q1持續穩定地進入主動升值通道。20Q3-22Q1 七個季度間，CNY 從 7.061 連續（xù）升至 6.378，累計升值達 10.7%
但近期上海等地疫情所引發的供應鏈物流困難正在令上海新（xīn）增陽性（xìng）病例數和工業生產前景之間建立起直接的聯係。
疫情和防控過程中，盡管政策持續鼓勵企業封閉 生產（chǎn），但因集中在上海（hǎi）和長三角一帶的交（jiāo）通（tōng）運輸工具製造產業鏈、高（gāo）端機械裝備製（zhì）造產業鏈，以及近年來也發展勢頭較好的電子產業（yè）鏈，均為高度依（yī）賴高效物流網絡的先進製造業，而防（fáng）控過程中因貨運通行權限和貨運駕駛員隔離政策要（yào）求等原因，供（gòng）應（yīng）鏈物流受到極大衝（chōng）擊，上海4月以來的整（zhěng）車（chē）貨（huò）運量僅為正常情況的 1/6，扣除占比更大的民生物（wù）資，上述行業的（de）多數企業可能麵臨巨大（dà）的生（shēng）產困難。
出口也正在遭遇產能受限和（hé）港口物流放緩所帶來的衝擊。3月出口（kǒu）中（zhōng）已經包（bāo）含有-15%左右的疫情造成的暫（zàn）時性影響，主要來源是深圳 3 月中 旬實施（shī）的短暫（zàn）的“封城”措施，以及上海（hǎi）自 3 月中旬開（kāi）始（shǐ）封控管理區域的（de）擴大。
目前 上海疫情直接影響最大的出口產（chǎn）業鏈物流，不但將直接以（yǐ）更大幅度衝擊 3-4 月出（chū）口， 甚至可能進一步向上遊機械（xiè）裝備和（hé）電子產業群形成抑（yì）製。隻有疫情結束或（huò）物流迅（xùn）速恢複正常。
資本市場預期全年經濟增長目標（biāo）會有所下修，從而對工業生產和出口前景展望下修的（de）情況，可能才是本輪人民幣匯（huì）率出現短線急（jí）貶的關鍵原因。
四、未來人民幣走勢會怎樣？
這一輪人民幣的匯率（lǜ）下跌後必將迎來重新上升， 製造業高（gāo）級化進程在人民幣匯率決（jué）定機製中的重大關鍵作用相信會給市場留下更（gèng）加深刻的印象。
這（zhè）次（cì）貶值是近一年內（nèi）最快的（de）短線貶值，與此同時，美元指數不但並未升值，甚至（zhì）小幅走弱，中（zhōng）國貨幣寬鬆預期並（bìng）未升溫，這（zhè）種反常令市（shì）場感到疑（yí）惑。
隨著美聯儲以極為堅（jiān）定的決心實施貨幣（bì）緊縮以應對美國40年來（lái）最嚴重的通脹問題（tí），4月以來中美利差快速收（shōu）窄 40-50BP，1Y、10Y 利差均已經形成倒掛。
美（měi）聯儲可能（néng）在5-7月三次 FOMC 會議後都宣布各加息 50BP，加上五月即可能宣布啟（qǐ）動的快速縮（suō）表進程，確實對近期美債（zhài）收（shōu）益（yì）率形成直接拉動，加之俄烏衝突爆發後原油價格居高不下推升工業品（pǐn）通脹，美國10Y國（guó）債收益率4 月以來大幅飆升（shēng）超 60BP 至 2.9%，為 2018 年 12 月（yuè）中旬以來高位，1Y 美債（zhài） 收益率也上行 40BP 至 2.06%。
同一（yī）時期我國銀行間流動性相對充裕，1Y 國債（zhài）收益 率（lǜ）下行 18BP 至 1.97%；而（ér）盡管降準力度（dù）不及預期加之 LPR 不變，10Y 國債收益率 反彈（dàn）約 5BP 至 2.84%，但中美 10Y、1Y 利差月內仍大幅收窄（zhǎi） 40-50BP，目前已分別倒掛-6BP 和-9BP 左右，為近三年新低。
但因我國資本（běn）項下開放度有限，傳統利（lì）率平價理論所假設的銀行間（jiān）市場迅速（sù）套利機製難以實現，中（zhōng）美利差多次出現與人民幣匯率的長時間背離，本輪貶值也很難將主要原因（yīn）歸（guī）咎於這一點。
而且利差收窄也並不是（shì）這幾天才出現的（de）突發（fā）現象，很難（nán）將短期內的集中貶值（zhí）主要歸咎在（zài）中（zhōng）美利差身（shēn）上。
那麽究竟是什麽原因導致匯率快速貶值？
二、匯率是市場對製造（zào）業高級（jí）化的信心投票
既然資本項目開放度有限令匯率的金融資產比價屬性弱化，那麽其（qí）商品比價（jià）屬性就進（jìn）一步凸（tū）顯出來——製（zhì）造業升級越快，人民幣越趨於升值，成為人民（mín）幣匯率決定 的最主要因素。
匯率作為國家之間商（shāng）品和服（fú）務、以及金融資產（chǎn）的相對價格，其最終決定因素來自（zì）兩個方麵——其一是實體經濟層麵特別是製成品直接形成的國家間競爭：製造業生產技術水平越（yuè）高的國家，其（qí）本國貨（huò）幣在較長期的貨幣競爭中越能夠脫（tuō）穎而出， 成為強勢貨幣，這是實（shí）體經（jīng）濟支撐貨幣價格的一個根本邏輯（jí）；其二（èr）是金融市場泡沫和定價扭曲問題，如果本國金融市場（chǎng）泡沫過大，且資本賬戶開放（fàng）度高，則金融泡沫可（kě）能觸發集（jí）中的資金外流，從而導致（zhì）本幣貶值。
而從金融和實體經濟（jì）的關係而言，金融泡沫和扭曲的（de）積累實際上又源於這個（gè）國（guó）家製（zhì）造業發（fā）展的長期停滯和（hé）受阻，所以實際上匯率最（zuì）為根本性的決定邏輯，仍是來自於本國製造業（yè）相對於他國升級的速度是否更快這一關鍵問（wèn）題。
像美國這樣的發達國家，很多都（dōu）是長期經常賬戶逆差國，但因為本國製造業生產技術水平確（què）實處於全球前沿地位（wèi），其居民的實際（jì）收入水平極高，全球（qiú）實體商品購買力極強，從而保證了其貨幣的長期強勢地位。
三、 當前疫情對出口、工業生產衝（chōng）擊顯（xiǎn）著，是本輪（lún）貶（biǎn）值的主要原因
升貶同源：20H2-22Q1人（rén）民幣（bì）匯率在出口和（hé）工業生產全球一枝獨秀的強勁表現驅動下連（lián）續強勢升值。
疫情衝擊發生之後，我國（guó）采取了與海外截然不同的政策組合， 一方麵（miàn）實施較為成功的“動態清零”防控措施，為工業生產提供可能性；另一（yī）方麵財政貨幣政策精確發力、共同發力穩定企業融資、降低複工複（fù）產成（chéng）本，在貨幣寬鬆（sōng）力度較發達國家更為克製的同時，成功推動我國工業生產和出口自2020 年 2 季度起（qǐ）即以相當陡峭的斜率恢複，自 20Q3 至 22Q1 整體進入超疫情前的高速增長區（qū）間。
人民幣匯率自 20Q3 至 22Q1持續穩定地進入主動升值通道。20Q3-22Q1 七個季度間，CNY 從 7.061 連續（xù）升至 6.378，累計升值達 10.7%
但近期上海等地疫情所引發的供應鏈物流困難正在令上海新（xīn）增陽性（xìng）病例數和工業生產前景之間建立起直接的聯係。
疫情和防控過程中，盡管政策持續鼓勵企業封閉 生產（chǎn），但因集中在上海（hǎi）和長三角一帶的交（jiāo）通（tōng）運輸工具製造產業鏈、高（gāo）端機械裝備製（zhì）造產業鏈，以及近年來也發展勢頭較好的電子產業（yè）鏈，均為高度依（yī）賴高效物流網絡的先進製造業，而防（fáng）控過程中因貨運通行權限和貨運駕駛員隔離政策要（yào）求等原因，供（gòng）應（yīng）鏈物流受到極大衝（chōng）擊，上海4月以來的整（zhěng）車（chē）貨（huò）運量僅為正常情況的 1/6，扣除占比更大的民生物（wù）資，上述行業的（de）多數企業可能麵臨巨大（dà）的生（shēng）產困難。
出口也正在遭遇產能受限和（hé）港口物流放緩所帶來的衝擊。3月出口（kǒu）中（zhōng）已經包（bāo）含有-15%左右的疫情造成的暫（zàn）時性影響，主要來源是深圳 3 月中 旬實施（shī）的短暫（zàn）的“封城”措施，以及上海（hǎi）自 3 月中旬開（kāi）始（shǐ）封控管理區域的（de）擴大。
目前 上海疫情直接影響最大的出口產（chǎn）業鏈物流，不但將直接以（yǐ）更大幅度衝擊 3-4 月出（chū）口， 甚至可能進一步向上遊機械（xiè）裝備和（hé）電子產業群形成抑（yì）製。隻有疫情結束或（huò）物流迅（xùn）速恢複正常。
資本市場預期全年經濟增長目標（biāo）會有所下修，從而對工業生產和出口前景展望下修的（de）情況，可能才是本輪人民幣匯（huì）率出現短線急（jí）貶的關鍵原因。
四、未來人民幣走勢會怎樣？
這一輪人民幣的匯率（lǜ）下跌後必將迎來重新上升， 製造業高（gāo）級化進程在人民幣匯率決（jué）定機製中的重大關鍵作用相信會給市場留下更（gèng）加深刻的印象。
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東莞市天圳機械配件有限公司（sī）是一家集生產、銷售進口及國產（chǎn）工業皮帶銷（xiāo）售的綜合性專業工業皮帶公司（sī），公司自（zì）成立以來引入現金的生產工（gōng）藝，先（xiān）後與國內外知名皮帶製造商進行廣泛（fàn）的交流與（yǔ）合作，協作開發出（chū）眾多（duō）係列的特種皮帶。能全麵（miàn）滿足不同客戶、不同需求的工業用帶。
主營產品：特氟龍（lóng）輸送帶（dài），PU鞋機輸送帶，PU輸送帶，PVC輕型輸送帶，PU開口帶，接駁型同步（bù）帶（dài），平麵高速傳送（sòng）帶（dài），塑料頂板鏈，工業毛毯輸送帶，活絡帶，TPU傳送帶，鐵氟龍輸送帶等各種傳輸帶（dài）！
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